美联储是这样看待通胀的(组图)

【看中国2022年12月23日讯】美联储对于通胀的看法，其实基本上算是“明牌”。但很多时候，市场的解读，却大相径庭。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

我们先来看11月30日鲍威尔的讲话。这是在12月美联储议息会议之前的最后一次讲话，主题是讨论美国的通胀前景，以及美国经济和货币政策的方向。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

讲话一开篇，鲍威尔就说，要给大家提供一份“恢复美国经济价格稳定进展的报告”——你看，咱普通人说“控制通胀”这个简单的词儿，在鲍威尔这里，硬生生变成了“恢复美国经济，价格稳定进展”这么一长串的词汇，这就是典型政治话术。

什么叫做“政治话术”？

所谓政治话术，就是听众听起来很舒服，很激动，但实际上却没有啥真正意义，真实的做法甚至是和讲话内容相反的那种语言。不客气一点儿说，大家所听到的各国政府发言，可能有1/3以上的名词，都是政治词汇——当然，在某些国家领导人的讲话中，可能80%甚至90%以上的名词，都是政治话术。

就金融市场而言，毫无疑问，美联储是最会讲政治话术的。

面对通胀，鲍威尔将自己和同事，都代入到美国困难群众的处境，“我和我的同事切身地意识到了高通胀正在造成重大的困难，使预算紧张而薪水的购买力也变得吃紧。”

别逗了，鲍威尔和他的同事，你去查查他们的收入和财富水平，现在美国的通胀，对他们的生活根本没多少影响，但政客们不管自己如何搞特供，如何与普通人生活隔离，但在所有的讲话中，总是要强调自己与民同苦，深切体验民生之多艰，这就是政治话术。

接下来鲍威尔说，“保持价格稳定是美联储的责任，也是我们经济的基石。没有价格稳定，经济对任何人都无济于事。”

这句话强调了美联储的加息，是国会赋予的责任，也是管理经济的基础。

在接下来的内容中，鲍威尔承认目前美国通胀率过高，强调说美联储主要关心的是核心PCE通胀（剔除食品和能源之后的通胀指数），进一步地，他还将美国的核心通胀分为三个部分来进行讨论：

核心商品通胀率；住房服务通胀率；住房以外的核心服务通胀率。

下面的图表，就是鲍威尔用来说明美国通胀发展趋势的图表。

第一幅图，蓝线是总的PCE指数通胀率，而红线即为核心PCE指数通胀率。

美国总体PCE指数与核心PCE指数通胀率对比（来源：美国经济分析局、劳动统计署）

第二幅图中，红线是核心商品通胀率，蓝线是房屋租金通胀率，而暗绿线则是除房租之外的核心服务通胀率。

美国核心商品通胀率组成成分的通胀率（来源：美国经济分析局、劳动统计署）

上图可以明显看出，核心商品通胀率已经开始明显下降，除房租之外的核心服务通胀也开始基本保持稳定，只有房租的通胀率仍然在一路飙升……

按照鲍威尔的说法，过去一年多里美国核心商品通胀率飙升，原因在于“异常强劲的需求碰上了疫情导致的供应破坏”，跟美联储在2020年一年狂印过去200年印钞总和一点儿关系都没有，而且随着“供应链问题现在正在缓和”，“燃料和非燃料进口价格都有所下降”，这个分项已经不必太担心。

房租通胀现在是大麻烦。

但是，“在通胀的转折点，住房通胀往往会滞后于其他价格，因为租约重置的速度较慢”，意思是说，美国的房价已经开始下降，房租最终也会下降，但可能需要到明年的某个时点了。

下图中的红线，是PCE指数中的住房服务（房租）通胀，而蓝线则是全美国最大的网上房产和房租估价公司Zillow网站统计的全美房租年化增长率，暗绿线则是全美最大的住宅物业服务提供商Corelogic的全美独户房屋租金年化变动，紫线是房屋出租物业管理软件Realpage所显示的全美租金年化变动，而灰线则是最大的公寓租赁网站Apartmentlist的全美公寓租金指数的年化变动情况——很显然，所有这些数据都已经明确指示，美国的房屋年化租金增长率迅速下滑。

美国PCE指数中的住房服务（房租）通胀情况（来源：美国经济分析局、劳动统计署）

因为美联储提高利率对于居民房屋抵押贷款影响深远，而抵押贷款又直接与美国房价相关。鲍威尔这段话的意思，就是夸耀美联储过去几次加息，让美国的房地产上涨趋势掉头，房租通胀率也在迅速下降，所以，美国的住房服务价格很快也会在明年明显下降。

接下来，鲍威尔重点开始讨论除房租之外的核心服务通胀，这包括从医疗保健和教育，再到理发和招待之类的广泛服务，鲍威尔强调说，“由于工资构成了提供这些服务的最大成本，劳动力市场是理解这一类别通胀的关键。”

鲍威尔承认，美国劳动力市场参与率不及疫情爆发之前：一部分的参与率缺口反映了那些因为患有新冠肺炎或遭受“长新冠”困扰而仍未加入劳动力大军的工人，但美联储经济学家最近的研究发现，参与率的缺口现在主要是由于超额退休。因为新冠肺炎对老年人的生活和健康构成了极大的威胁……此外，在疫情的头两年，股票市场的收益和房价的上涨促进了财富的增加，可能有助于一些人提前退休。

你看看，为啥有这么多超额退休，是因为房价和股价上涨。

因为需要招募的工人远远多于市场上的供应，所以美国当前阶段存在着超量的职位空缺，这导致了美国人的工资持续上涨，而这正是美国“核心服务”价格难以有效下降的核心原因。

接下来，最政治正确的一句话来了：明确地说，强劲的工资增长是一件好事。但是，为了使工资增长能够持续，它需要与2%的通胀率相一致。

鲍威尔是想说，你们这些平头百姓的收入增加太快了，所以造成了现在的核心服务通胀高烧，所以我必须压制这种趋势——但在政治话术中，变成了“为了使工资增长能够持续……”，你要是个美国普通人，听起来是不是舒服了很多？

接下来，鲍威尔又开始总结性地表功。

经济活动的增长已经放缓，远远低于其长期趋势，这需要保持。商品生产的瓶颈正在缓解，商品价格通胀似乎也在缓解，这也必须维持下去。住房服务通胀可能会一直上升到明年，但如果新租约的通胀继续下降，我们将可能看到住房服务通胀在明年晚些时候开始下降。

最后，对于除住房外的核心服务通胀尤为重要的劳动力市场，只显示出再平衡的初步迹象，工资增长仍然远远高于与2%的通胀率长期保持一致的水平。

尽管有一些好转的迹象，可我们在恢复价格稳定方面还有很长的路要走。货币政策对经济和通货膨胀的影响具有不确定的滞后性，而且我们迄今为止的快速紧缩政策的全部效果还没有显现出来。恢复价格稳定可能需要在一段时间内将政策保持在限制性水平。

历史警示我们不要过早地放松政策，我们将坚持到底，直到大功告成。

你看，我们过去一年的加息已经产生了效果，通货膨胀在未来必然会被我们控制住，但我们现在可能还需要继续加息，美联储的同事们将“坚定地致力于恢复价格稳定”，你们等着看“滞后性”的数据展现我们的能力就行啦！

以上，就是11月30日鲍威尔讲话的主要内容。

在11月底的讲话过去半个月之后，12月14日，美联储的议息会议决议，我们都已经看到了：

1）联储宣布加息50bp，基准利率回到4.25-4.5%的区间，符合市场预期；

2）下调了对2023年的经济预测，上调了对2023年的失业率、通胀以及核心通胀的预测。

很显然，议息会议之后，美联储的声明基本上与上次没有什么差别，也与11月底鲍威尔的讲话完全吻合——如果说有区别，那就是美联储委员们的点阵图，给出了加息终点的基准利率有可能高于5%的倾向。用诸多券商的研报来说：更缓的加息，更高的终点。

实际上，这本来就是鲍威尔11月30日讲话中所给出的内容，但市场却依然把这个当成了新的内容，而且当成了一个市场利空，所以主要大类资产几乎全部转向下跌，于是，开始有财经自媒体宣称：美国将由此陷入衰退，2023年的市场主线，就是看空美股。

想想他们在11月份的时候，都还在坚持认为，美股、港股、A股市场，都还会继续暴跌，就是不知道该怎么评论这些观点，只能说，这些人既不懂美国经济，也不懂美国股市，就只会动不动“在下一盘大棋”，然后让全球市场都顺着他们的意志走……

责任编辑:宇真

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