但复苏的道路远远称不上平坦,甚至都还不能说复苏已是确定无疑之事.当投资者考虑自己在这轮极其难以预知的周期中的下一
步举措时,他们面临一系列令人困惑的潜在风险.
上周五,投资者们就尝到了苦头.美国政府宣布了自去年9月以来最低的失业数字,这并没有给股市带来太大的刺激.但在对通胀和利率上调的担忧推动下,美国国债市场却经历了9个月以来最糟糕的一天.
在如今这些神经过敏的市场,某一方面的好消息对于别的市场则有可能产生不可思议的不利影响.受到危害的却总有人们对金融体系已恢复正常的脆弱信心.
举例来说,经济突然增长可能导致大宗商品价格急剧上涨.上周五,油价一度突破每桶70美元,部分原因就在于人们对经济形势的乐观判断.对通胀的担忧可能导致利率上调,从而损害房市.大宗商品价格上涨也可能拖累经济复苏,推动失业率上升,并导致更多的抵押贷款出现违约.
许多策略师和经济学家都持有一个相对乐观的看法,认为政府出台的大量刺激措施将会及时对经济产生效力,释放出被压抑的消费和企业需求,同时又不会 引发过度通胀.这样一个结果其实就是典型的V型复苏,以经济迅速触底和持续反弹为特点,它将令股票和其他资产在今年下半年保持涨势.
这种想法看上去顺理成章,实则很有可能成为不了现实.政府的刺激措施很可能导致经济过热,引发通胀,从而迫使政府对经济增长踩刹车,导致W型复苏 的情况.上周五国债收益率蹿升即是受这样一种看法推动:美国联邦储备委员会(Fed,简称:美联储)需要比预期更快地上调利率,从而可能令经济增速过快, 过早地减缓.
还有一种可能是,在美国家庭背负着沉重债务,遭遇数万亿美元的资产净值损失之时,政府刺激计划可能难以奏效.在这种情况下更有可能出现缓慢复苏.那样的话可能会防止通胀,但就业情况会恶化,继而导致更多的人拖欠抵押贷款,损害房市,并导致银行新一轮损失.
让我们仔细研究一下未来几个月各类市场和经济的三种宏观状况─ ─当然并非只有这三种可能.
恰到好处
庞大的政府刺激计划(美联储宽松的货币政策和7.870亿美元政府开支,还有税收优惠和其他刺激措施)鼓励消费者扩大开支,企业增加人手.这会支撑经济增长,抑制失业,最终会结束房市的痛苦局面.
与此同时,经济所面临的大规模结构性问题会对经济增长起到充分的控制作用,从而抑制通胀.这些结构性问题包括消费者背负的债务和政府的赤字.
在这种情况下,公司利润和经济增长将在今年下半年勉强回到复苏的轨道上, 2010年则会更为强劲.股市将会上涨,不过幅度可能不会很大.许多策略师一致认为,标普500指数到今年年底将会艰难地达到1000-1100点之间,这个水平较上周五收盘高17%.
在这样的缓慢复苏中,即使大宗商品价格持续上涨,美联储也可以在更长时间内将短期利率保持在较低水平,而无需担心通胀问题.美联储还可能觉得可以上调长期利率.10年期美国国债收益率最近涨到了3.86%.在恰到好处的情况下,利率可能不会升得太高.
BNY Mellon Wealth Management驻纽约首席投资长格罗霍夫斯基(Leo Grohowski)说,我认为适当地上调利率─ ─这也是我认为目前为止我们看到的情况─ ─不是坏事,这有助于控制住严重通胀的威胁.
过热
美联储和其他国家央行向市场注入的大笔流动性推动了股票,公司债券,大宗商品和其他高风险资产近期的上涨. 3月9日以来,标准普尔500指数已经涨了39%,高收益债券涨了31%.石油价格自2月以来涨了一倍.
MFS Investment Management首席投资策略师斯旺森(James Swanson)说,市场很容易出现流动性泛滥,也就是观望的资金涌入市场,这并不是可持续牛市的一个好开端.
在过热的情况下,飙升的资产价格会引发通胀担忧,使美元贬值,导致政府债券利率上升.这可能会迫使美联储买进更多的国债,以便将利率保持在较低水平,这会加剧人们对通货膨胀率升高和美元贬值的担忧.收益率通常与价格反向而动.
这种潜在后果最近笼罩着市场,导致国债收益率飙升,令美元兑一篮子货币汇率自3月9日以来跌了9%以上.
RiverSource Investments驻明尼阿波利斯首席市场策略师乔伊(David Joy)说,我们并不是通过健全的市场政策来使资产涨价,而是通过印钞票;由于私营部门已经一蹶不振,从某种程度上说,这是一种适当的反应,不过也是一条危险的道路.
像这样的大幅飙升可能带来强大动力,也可能痛苦地终结.尽管过去10年来遭受了两次泡沫的打击,投资者最近仍急切地跳进高风险资产.
过冷
在这种情况下,沉重的负债,疲弱的银行和可怕的就业市场令政府的刺激计划难以招架,让复苏势头不振.
Gluskin的首席经济学家Sheffer,策略师罗森伯格(David Rosenberg)说,我在2002年曾看到过这一幕.当时,失业率急剧上升,复苏乏力,股市连创新低.直到2003年3月,市场才开始了一场持久的复苏.这家总部位于多伦多的投资顾问公司为富人提供服务.
这次的经济基本面要糟糕得多.失业率已经达9.4%,由于企业在等待持久的复苏,失业率可能会攀升至10%以上.谨慎的公司可能迟迟不愿增加已经耗尽的库存,导致经济愈合的力量之一无法发挥作用.
房价可能会进一步下跌.这将对银行资产负债表带来持续压力,令信贷保持在紧缩状态.
这种悲观的情况可能导致重新考验股市3月份的低点.长远来看,还可能会导致通货紧缩,也就是投资者不断推迟购买,导致价格暴跌.通货紧缩可能会持续很长时间,给股市浇上一盆冷水.
来源:华尔街日报
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