“买在无人问津处”:你会投资现在的原油吗?(组图)

发表:2023-03-29 08:50
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【看中国2023年3月29日讯】近期,美国WTI原油价格跌破70美元/桶,最低更是跌至65美元/桶。

65美元,这个价格很重要。为什么呢?

因为,这个价格是涉及到两个世界上最大产油国的“生产成本”问题。

先说美国。

过去几年,美国是世界第一大产油国,而当前美国产出的原油中,75%都是页岩油。根据EIA(美国能源署)发布的数据,截止2023年3月22日当周,美国的原油产量达到了1230万桶/日,其中,页岩油产量为921万桶/日。

根据有关研究机构对美国页岩油产区的调查,2022年美国能源企业,2/3的页岩油,其生产的边际成本都集中在65美元/桶(见下图),这也意味着,如果WTI油价低于65美元/桶并持续下去,那么,美国市场上大部分页岩油企业将无法持续维持生产。

美国页岩油成本曲线评估
美国页岩油成本曲线评估(来源:中金公司研究部)

第二大产油国沙特,这两年其产量虽然没有美国高,但却是全球第一大原油出口国,对于国际油价,有着举足轻重的影响。

沙特生产原油的边际成本倒是很低,据说产出成本10美元/桶以下,但,沙特有大批的王爷要维持奢侈生活(据说有5000个之多),还要保证沙特普通民众的最低生活福利,而且王储萨勒曼还大搞什么“2030愿景”,这都是烧钱的项目,都得靠卖油收入支撑……

不光沙特是这样,全球主要原油出口国都有这问题,很多原油生产国的政府,就指望着卖油赚钱,维护财政平衡。有鉴于此,有研究机构就总结了2023年全球主要原油出口国维持财政收支平衡所需要的油价,这就叫“财政平衡油价”(见下图)。

2023年主要产油国财政平衡原油价格
2023年主要产油国财政平衡原油价格(来源:中金公司研究部)

沙特的财政平衡油价,也恰好就在65美元/桶附近。这也意味着,如果国际原油价格跌破65美元/桶,那么沙特就有很强的动力去减产保价。

2022年,全球原油总产量为9990万桶/日,美国和沙特合计就占了近1/4,当这两个最大的产油国都有极强的动力将油价维持在65美元/桶以上的时候,我们基本可以说,油价来到了底部附近。

有人可能说了,你凭什么断定这个就是底部附近?2020年疫情爆发之后,原油价格一度跌至历史性的负值呢!现在,在美联储的持续加息之下,美国的经济衰退几乎是板上钉钉,原油消费的骤降,难道不会进一步打击原油价格么?

这个,笔者确实不知道美国会不会爆发经济衰退,如果爆发的话又会有多深,但笔者倾向于认为,油价很难再像2008/2016/2020年那样,降至50美元/桶以下。

核心原因,还是在美国的页岩油产量这里。

凭借水力压裂法这一革命性开采技术,自2007年以来,美国页岩油产量实现历史性飞跃,跃升为全球最大的原油生产国,在国际原油定价方面与OPEC分庭抗礼——但是,也许就从2023年开始,美国页岩油生产最辉煌的时代即将落幕。

根据美国EIA估计,2023年4月份,美国页岩油产量预计将再增加6.8万桶/日,虽然产量继续增长,但增速却逐渐收窄,特别是,有超级油田之称的美国最大的页岩油田——二叠纪盆地石油产量(占美国页岩油总产量的60%),预计仅增长2.6万桶/日,是自去年12月以来的最小增幅,至于其他主要的6个页岩油产区,过去2年,早已在产量上“躺平”。

与常规油田相比,页岩油井的生产周期很短,单井有效寿命只有3-5年。根据相关机构此前测算:美国页岩油一般在开始生产1-3个月后达到其产量巅峰,随后产量下滑;一年后单井产量衰减60%-70%;第二年再衰减30%-40%;第三至第五年每年再衰减25%-30%;五年后基本进入低产期。

经历了十多年疯狂钻探之后,美国大部分优质页岩油田正快速迈向枯竭。去年,二叠纪盆地特拉华部分最优质的10%油井的石油产量比2017年最优质的油井平均低15%。与此同时,平均每口油井的产量也比前一年下降了6%。显然,如果不能再发现更多的优质油井,或开采技术不能取得进展,随着现有页岩油井库存耗尽,生产商将被迫去开采低质量的油井,而这需要更高的油价来刺激投资。

然而,在美联储的持续加息之下,美国的经济衰退几乎是板上钉钉,更重要的是,随着光伏发电技术的大规模应用和新能源车的逐渐普及,新旧能源交替之际,没有原油生产商会蠢到在这个时候重金投入页岩油的勘探和开发,他们宁愿把赚到的钱,做成现金分红或者回购股票,也不愿再投入到勘探和研发中来。

2022年俄乌冲突爆发,全球石油价格飙升。在这种大好形之下,美国全年的页岩油产量增速,仅有2017-2019年的1/3,远低于疫情前的水平,这显然已经说明,美国页岩油生产最辉煌的时代即将过去。

2022年,美国原油公司在股票回购和股息上的支出,超过了资本项目的支出,这是2012年以来的第一次,26家原油公司总计回购和分红1280亿美元,而到了2023年1月份,美国原油公司累计公告的股票回购总额达到了1320亿美元……与此同时,美国的原油钻机数目,却在2022年底达到顶点之后开始逐渐下滑。

至于衰退的影响嘛——最近40年来,除2020年疫情危机之外,美国其他几次经济衰退对于原油消费的打击,并没有大家想象的那么大,美国的原油消费量整体一直都在逐年稳步上升。

实际上,根据3月份最新的专业报告,无论是EIA,IEA(国际能源署)还是OPEC,他们对原油消费的预测中,都普遍认为全球的原油消费将在2023年将继续保持增长的势头:

EIA预测:2023年全球石油需求同比增加111万桶/日至10047万桶/日;IEA预测:2023年全球石油需求同比增加190万桶/日至10190万桶/日;OPEC预测:2023年全球石油需求同比增加232万桶/日至10187万桶/日。

就个人看法,笔者也并不认为美国会陷入像2008年那样的深度经济衰退,更不可能遭遇2020年那样的疫情危机对油价的毁灭性打击。在这种情况下,油价来到美国页岩油生产成本和沙特的财政平衡油价附近,当前市场对于原油的价格,是不是过于悲观了呢?

对油价更悲观的短期观点,还体现在CFTC(美国商品期货委员会)公布资产管理机构(对冲基金)的原油仓位上——根据CFTC最新公布的持仓数据,目前对冲基金在NYMEX交易所原油期货上的净多持仓,位于过去3年的最低水平,这意味着它们都极端不看好油价。

“买在无人问津处,卖于人声鼎沸时。”油价如此被看空的时候,一个理智投资者该做出什么样的选择,岂非不言自明?

责任编辑:宇真

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