巴菲特在日本賺大了:賺的是誰的錢?(圖)
【看中國2023年7月3日訊】6月19日日本股市收盤後,伯克希爾•哈撒韋的官網發布聲明,已通過全資子公司National Indemnity Company,將其在日本五大商社平均持股比例提高至8.5%以上。與此同時,伯克希爾重申此前立場,打算「長期持有其在日本的投資」,但根據價格的不同,持股比例最高不會超過9.9%。」
而6月12日披露的監管信息顯示,伯克希爾持有了伊籐忠7.4%的股票、丸紅和三菱8.3%的股票,三井8.1%的股票和住友8.2%的股票,這意味著,在過去幾週裡,巴菲特仍然在大舉增持日本五大商社的股票,按照總金額計,已經達到2.8萬億日元。
要知道,日本股市過去2個月的漲勢可謂是氣勢如虹,而巴菲特持股的五大商社,更是日本股市上漲的龍頭股,這意味著巴菲特在日本可謂是賺得盆滿缽滿。
實際上,對五大商社的投資,已經成為伯克希爾除美國以外的最大的一筆投資。
關於巴菲特投資日本股市,網上有大量的分析文章,從巴菲特大手筆投資的特點,到五大商社的主要業務類型、資本開支變化、現金流、股息率等等,說來說去,就是誇巴菲特英明,巴菲特精準,薑還是老的辣……
在筆者看來,巴菲特投資日本股市五大商社,並沒有那麼複雜,只有兩個原因:一是日本股市估值確實低,無論是絕對值還是相對值;二是有日本央行送錢,巴菲特可以空手套白狼。
首先,從歷史上看,日本股市的估值已經非常非常的便宜了。
很多人不知道,自1985年一直到2000年,在大約15年的時間裏,日本股市一直都是世界上最昂貴的股市,特別是1990年股市泡沫到達頂峰的前後,日本股市的平均市盈率,高達上百倍,日本股市總市值超越美國(儘管當時經濟規模還遠不及美國,但當時全球十大市值上市公司裡,日本佔了8個),這簡直是人類歷史上資本市場最離譜的資產泡沫。
1990年代全球市值前十大公司(網路圖片)
但是,經歷了失去的10年、20年、30年,日本股市一路下跌,到2023年一季度,日經平均指數的市盈率,已經下降到只有12.5倍,加上日本最近逐漸走出過去30年的持續通縮,而按照前瞻市盈率(Forward PE)估值,2022年四季度到2023年初的日本股市,是其過去50年估值最低的時刻,連1997年、2008年和2020年都沒有這麼便宜過。
這麼便宜的資產,誰不喜歡?
其次,橫向和其他全球主要發達國家的股市對比,日本股市也明顯非常便宜。
對一個國家的股市進行估值,通常會用市盈率(PE)或市淨率(PB)來進行對比。從市盈率角度觀察日本股市估值,在G7國家中並不算很低,但也與除美國之外的其他發達國家,基本處於同一個水平,但,因為日本正在走出30年來的通縮,預期前瞻市盈率還能進一步降低,這意味著日本股市的前景良好,而相對而言,像義大利、英國、德國這些看起來估值很低的股市,因為前景不怎麼樣,看起來就沒那麼有吸引力了。
相比之下,標普500指數的市盈率則高達20倍……
如果把估值模式切換到市淨率的話,那日本股市就妥妥的是7個發達國家裡的最低水平了,甚至比大家都看衰的義大利還要低,相比之下,你看美國的股市估值,市淨率高達4.1。
再者,從股債收益對比的角度觀察,日本股市簡直便宜得「令人髮指」。日本當前的國債收益率仍然維持在0附近,而且,日本央行也承諾暫時不退出收益率曲線控制(YCC)政策——與此相對,無論美國還是歐洲,在股市估值相比日本貴出來不少的同時,它們的國債收益率基本都在4%以上。這意味著,用自由現金流貼現(DCF)模型來估算當今西方主要國家的股市,日本的股市,可以說處於絕對的地板價——有接近於0的國債收益率加持,日本的五大商社的股價,幾乎是美國能提供同等比例現金流的美國公司股價的1/3到1/4,在這種情況下,為什麼還不買?
當然,這個便宜主要得益於日本央行對國債收益率的壓制,說不定過幾天日本央行放棄YCC政策了,日本國債收益率就上去了——即便有這個問題,日本的國債收益率也肯定不可能像美國或者歐洲那樣暴漲,相比較而言,日本股市相對於債市的估值優勢,還是全球最低。
最後,也是最關鍵最要命的一條——巴菲特可以在日本股市「空手套白狼」。什麼意思呢?
就是說,巴菲特買入日本五大商社的錢,相當一部分根本不是他從美國帶過來的,而是直接在日本發行債券而籌資的。
根據媒體報導,2023年4月,巴菲特的伯克希爾公司,發售1644億日元(12億美元)的日元債券,其中既有3年的短期票據,也有長至30年的債券,其平均發行利率僅為2.325%。而自2019年以來,伯克希爾公司幾乎每年都在日本發行一批債券,以利用伯克希爾公司的信用,在日本籌集極低成本的日元資金。然後,用這些日元進行相關投資。
更絕的是,巴菲特從五大商社股票中得到分紅,就足以完全覆蓋其發行日元債券的利息成本,還有相當的「結余」。例如,即便在經過一季度的大漲之後,MSCI日本指數分紅率也在2.08%,而巴菲特所投資的五大商社,分紅率又比日經指數平均值高出一大截:住友商社,股息率4.7%;丸紅商社,股息率4.24%;三井物產,股息率3.3%;三菱公司,股息率3.78%;伊籐忠商社,股息率2.59%。
巴菲特免費得到了30年期限的日元資金,成本是2.33%,而他把債券融資所得到的錢,買入五大商社的股票,直接就能得到2.6-4.7%的分紅,相當於不用自己花一分錢,除了擁有五大商社股票可能的上漲收益之外,每年還能額外賺到2%左右的現金分紅……
你說說看,巴菲特的這種投資,有什麼風險?——純粹就是套利嘛!
當巴菲特用極低利率融資借錢,買入極度低估的股票大賺而特賺的時候,如果把日本的金融市場視為一個整體,有人賺就一定有人虧,那巴菲特到底賺的誰的錢?
答案是:日本央行的錢!
無論是3個月期、2年期或者10年期公債,日本的收益率都遠遠低於其他主要西方國家——在美國3個月期國債收益率已經5.5%的時候,日本的3個月期國債收益率居然還是負值!
自2022年10月份以來,全球主要央行裡,只有日本央行和中國央行在印鈔擴表。正是因為日本央行在債券市場持續不斷地買買買,大大壓低了日本社會的無風險利率,由此使得巴菲特能夠以極低的成本實現融資。
責任編輯:宇真
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