創業板退市比上市還難。深交所總經理宋麗萍日前正式回應市場退市方案過於寬鬆的質疑，首次承認創業板退市困難，表示「上市公司的退市不僅涉及職工和債權人事項，也涉及地方政府和部門，更關係到不特定的、成千上萬投資者的切身利益，利益關係要複雜得多。」推出退市機制將觸動龐大的利益群體，牽一髮而動全身。目前出現的兩個信號，顯示退市制度可能遭遇激烈抵抗，被化骨綿掌的方式化於無形。
深交所的公開信息與坦誠態度，使投資者得以瞭解，目前退市條款寬鬆到接近溺愛的程度。步入退市泥潭的基本無可挽救，但只要有一絲希望就不會退市。
具體而言，創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責3次的，其股票將終止上市。歷史上，深交所主板中36個月內曾受到公開譴責3次的公司有6家，中小板和創業板還沒有出現上述情況；創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值的，其股票將終止上市。經測算，2000年以來深市主板共有6家公司出現過9次「連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值」的情形，中小板和創業板公司尚未出現過這種情況；連續兩年淨資產為負，則其股票終止上市。中小板歷史上曾經有1家公司出現過連續兩年淨資產為負的情形，創業板還沒有出現這種情形；一旦出現連續120個交易日累計股票成交量低於100萬股情形的，將終止上市。2000年以來，深市主板歷史上曾有1家公司出現過「連續120個交易日累計股票成交量低於100萬股」的情形，中小板和創業板還沒有出現過這種情形。上述所有的條款有兩大特徵：一是為未來可能出現的情況預留空間：二是對於目前的市場，基本是聾子的耳朵擺設。
最具突破性和威懾力的條款是對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低作為盈利判斷標準。數據可以看出這一點，深市主板歷史上共有30家因連續3年虧損而暫停上市的公司實現了恢復上市，其中有24家公司「扣非」後的淨利潤為負，參照本條款的規定，這24家公司將不能恢復上市。鑒於中國證券市場的複雜以及操縱數據的技巧，退市改革的成敗繫於這一條款，而「不支持通過"借殼"恢復上市」是核心密碼，如果「不支持」能夠改成「不允許」，背後的隱形利益者的背書、尋租空間將大為減少。改革者已經盡了最大的努力，結果是以「不支持」三字曖昧地表明自己的觀點，很顯然這是妥協的結果。
近日另一起成功重組的案例，讓期盼實質性退市制度盡快推出的市場人士吃了一記悶棍。
S*ST北亞是垃圾股中的「戰鬥機」。2006年3月，上交所公開譴責北亞實業（集團）股份有限公司和董事長劉貴亭、董事劉申、劉樺、獨立董事郝坤、趙玉娟、劉彥，原因是「未能勤勉盡責，對公司信息披露違規行為負有不可推卸的責任」。2004年與2005年期間，該公司合計有162189萬元（佔該公司2004年末經審計淨資產的102.75%）的逾期貸款，涉及人民幣87334萬元（佔該公司2004年末經審計淨資產的55.33%）的重大訴訟。2009年4月1日，北亞股份原董事長劉貴亭因挪用資金罪，被判處無期徒刑；構成貪污罪，被判處無期徒刑並處沒收個人全部財產；收受賄賂罪成立，被判處有期徒刑10年；單位行賄罪成立，被判處有期徒刑3年。
該公司一度是貪腐溫床，也是原有鐵路混亂體制的縮影，從擁有優質資產到多元化後喪失主營業務，從股權的爭奪和剝離成淨殼等過程，就是社會價值與經濟價值的雙重損毀過程，最大的目標就是把北亞打造成一個乾淨的殼。由於經營不善、連續3年虧損，北亞集團股票於2007年5月25日起暫停上市。2008年2月3日，北亞集團被法院裁定進入破產重整程序。2010年12月27日，法院裁定確認北亞集團重整計畫執行完畢，北亞集團破產重整程序已全部終結。期間兩次破產重組方案未獲通過。
這家暫停上市將近5年之久的公司迎來了「貴人」。今年2月13日，S*ST北亞的重組方案獲並購重組委審核有條件通過，從重組申請過會到取得批文，S*ST北亞僅用了十多天時間，稱得上是天文速度，重組方似乎手執尚方，運作效率極高。
該項借殼被吹噓為產融結合的典範擬注入的中航投資不但是第一家完成金融資產整合、實現專業化管理的實業類央企投資公司，還將是第一家直接上市的金融控股公司，甚至成為「中國的GE」。而彼得林奇和安東尼波頓都表示過，諸如「華爾街日報第二」之類的吹捧大多不會給投資者帶來第一的運氣。
成立不久的中航投資資產被評估出664797.57萬元的高價，投資者們在憧憬烏雞變鳳凰的神跡，難言之隱被錦衣掩蓋，新華人壽股權的低調拍賣忽略不提，借殼似乎對各方有利，但中國證券市場因此成為投機的、道德低下的市場。投資者將繼續尋找乾淨的垃圾，尋求神跡的眷顧。如歸真堂戰略投資者所說，這是個不道德的市場。
借殼被披上了穩定市場、保護投資者利益的虎皮，說白了不過是利益作祟，將制度炸彈擊鼓傳花。改革者與利益集團的博弈如火如荼，這場戰爭遠未結束。
来源:每日經濟新聞
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