關於特斯拉的三部曲:泡沫(下)(圖)
【看中國2021年1月3日訊】(接前文)
四 特斯拉的天價估值:投機明顯
現在我們來討論,特斯拉的天價估值是怎麼來的?看股價上漲軌跡的話,本輪上漲是2019年10月開始,直到現在(2020年12月)依然沒有結束。2019年9月底,特斯拉股價48塊,到了年底,已經漲到83塊,到了今年6月,進一步漲到216塊,目前在640塊左右。
從時間上看,特斯拉的股價上漲,可能與上海工廠的建成投產有關。特斯拉上海工廠2019年1月開工,6月進行調試,7月開始招聘工人,9月開始投產,年底就開始交付新車,速度飛快。特斯拉上海工廠投產的時間,正好是特斯拉股價開始上漲的時間。由於特斯拉之前的交付一直受限於產能,隨著產能的放大,市場憧憬銷售大漲,股價隨之起飛。
剛才的這個推斷,從時間上有合理性,不過只能提供一個股價上漲的背景,無法幫助我們看清現在估值是否合理,以及未來會怎麼樣。需要進一步看的,是股價上漲的直接誘因。
下圖顯示,特斯拉的換手率很高,是其他科技股的好幾倍。年初的時候,每天換手率平均超過10%。作為對比,其他的很多明星科技股,像蘋果,亞馬遜,臉譜,日換手率都在1%左右,通用汽車的換手率也在1%左右,谷歌的換手率只有0.5%左右。所以,特斯拉的換手率是異常的高,比其他股票高出一個數量級。
這麼高的換手率是什麼意思呢?就是買進來的人,很快就賣出去了。換手率10%的話,就是平均持有10天,就賣出去了。這種交易行為,和看好長期價值,買入等待價值實現的邏輯是很不一致的。價值投資者,是不會這樣頻繁地交易的。為什麼這麼快賣出去呢?還是因為不敢長期持有,有了利潤就盡快落袋為安。
在金融學研究中,有一個共識很高的結論,就是過高的換手率,是投機行為的證據,代表的是投機,而不是投資。過度的投機推高股價,吹起泡沫。那麼泡沫什麼時候破滅呢?這個也簡單,就是換手率下降的時候。換手率下降,意味著入場接盤的人少了。等到接盤的人少於賣出的人,股價泡沫就破滅了。從剛才的圖中看,10月和11月,換手率已經下降到4%左右,降了一半還要多,但是依然是其他股票的好幾倍。如果換手率進一步下降,特斯拉股價的泡沫,離破滅就不遠了。
對於特斯拉的高股價,可能還與馬斯克的個人魅力有關。馬斯克經常語不驚人死不休,炒作能力是一流的。而且腦機介面,太空飛船,星鏈計畫等等不僅具有話題性,而且符合人們崇尚科技進步的價值觀,滿足了人們「仰望星空」的需求,因此贏得了大批粉絲,有助於特斯拉的炒作。
限於篇幅,本文只對特斯拉電動車這個產品進行分析,對這些話題不作評價。只想說一句,商人最大的情懷,就是把產品做好。其他的,小賭怡情就好,太多了傷身。
五 可證否預測:股價腰斬
本文的最後,我給一個可證否的預測。波普爾說,科學的本質是可證偽。做了這麼多分析,如果沒有一個可證偽的預測,那麼也很難說分析對不對。
在預測之前,我再加一個理由,為什麼特斯拉的股價是泡沫,不可持續。簡單說,就是即便特斯拉的產銷持續增長,也無法支撐目前的股價。根據現有數據,2020年的產銷大概是40萬輛出頭,比2019年增加4萬輛,大約增長10%。假定特斯拉銷量每年增加30%,3年後翻番。考慮到特斯拉在歐美市場已經滑坡,這已經是個樂觀的預測。特斯拉目前的利潤率在1%左右,假定3年後也翻番,達到2%。考慮到汽車市場的競爭激烈,以及電池技術還有待成熟,這樣的估計已經是很樂觀的了。即便如此,特斯拉的利潤才增長4倍,估值依然有250多倍,依然是天文數字。當市場意識到樂觀的增長也不能支撐天價的估值時,投機者將退去,股價將下跌。
目前,特斯拉的產能已經達到84萬輛,產能已經不是瓶頸了。上文說過,特斯拉在歐洲、美國市場已經不再增長,其他車企已經奮起直追,特斯拉的增長,其實取決於中國市場的增長。隨著特斯拉問題的暴露,以及鐵粉已經陸續購買,相信特斯拉在中國市場的增長也會慢慢放緩。當市場明白產能不是問題,需求才是問題的時候,泡沫就會破滅。
什麼時候呢?因為中國人口基數大,高收入人口也不少,加上美國、歐洲、中國以外其他市場還有增長,還不能貿然預判這個時間會很快到來。特斯拉的增長,有可能還會持續1-2年。不過,其他車企在1-2年會有較好表現,會進一步削弱特斯拉的光環,讓市場回歸理性。
保守起見,判斷特斯拉股價崩盤的時間在三年之內。光環褪去之後,100倍出頭已經是很高的估值,股價會從250倍左右的估值下跌1半或以上。綜上,形成以下預判:三年之內,特斯拉股價至少腰斬。
讓我們等待時間的檢驗。
(全文完)
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