【看中國2016年02月18日訊】2009年，美聯儲為了對抗次貸危機，開啟三輪量化寬鬆。伯南克作為研究1929年大蕭條的專家，本著為美國負責的原則，自然有他對抗危機的邏輯和最合理的辦法，事實上，伯南克是一個成功的美聯儲主席，美國經濟持續復甦而通脹處於低位，就是很好的證明。
但是，美聯儲對自己的經濟史、貨幣史也有很深的研究，極力避免將自己帶入滯脹的狀態，這是上世紀70年代的深刻教訓，所以，在通脹尚處於低位（核心CPI2%）的時候就開啟加息，這有很強的預見性。很多人分析美聯儲短期加息與否，其實根本沒有多少意義，現在加息、並在未來不斷地調整加息的節奏，就是為了不陷入上世紀70年代那樣的困境。
在美聯儲的帶領下，世界主要央行都開啟了印鈔競賽，這種競賽從2009年開始，幾乎從未停止。日本、歐元區量化寬鬆結合負利率，瑞典持續壓低負利率水平，中國從2012年開始就在降低利率和保證金，印度央行也在2015年持續降低利率，等等。
這必定帶來負債率的上升。源於央行印鈔，就是加大央行的負債。本國央行印鈔自然是加大本國民眾的負債水平，這很好理解。可是，美聯儲、日本國家銀行、歐洲央行印鈔，也在給新興國家增加負債！這源於美國日本和歐元區基於各種問題已經不可能實現經濟高增長。而2009年以後，大部分新興國家復甦的速度比較快，結果全球資本很大部分流入新興國家，造成的結果是新興國家的債務上升的更快。全球所有國家的債務到2014年第二季度增至199萬億美元，在2007年的基礎上又增長了40.1%，新增的債務近一半出現在新興國家，發達國家的債務主要是政府債務增長，佔新增債務的三分之一。這就形成了轉換，美國次貸危機是因為個人的負債率過高，債務不可持續以後爆發危機，次貸危機之後，美國企業和個人經過去槓桿將債務水平進行了調整，而新興國家企業、個人和總債務水平飛速上升。
全球經濟在今天已經基本失去了增長的動力，這點是比較普遍的共識，所以問題就來了。
1989年以來的經濟增長主要是新興國家，大宗商品的需求不斷放大。當經濟增長失去動力以後，俄羅斯巴西等國家的經濟失去了動力，貨幣和債務積累的結果開始顯示出來，當然是貨幣貶值和滯脹。
為什麼筆者以前一直說，可自由兌換的貨幣和不可自由兌換的貨幣，具有本質的不同？雖然只相差一個字，但內在含義的差別很深很廣。自由兌換的貨幣意味著本國的財政是可持續的，雖然也會受到債務問題的困擾，但擁有內在調整的機制，隨時進行這種調整，比如：歐巴馬的債務太高了，國會就說，你關門幾天，先反省一下吧。結果歐巴馬只能反省，然後壓縮財政支出，這將逐漸恢復新的財政平衡。如果不能保證自身的財政可持續性，那他的貨幣就無法實現自由兌換，充其量是有條件的自由兌換，比如巴西，不能自由兌換的貨幣都是不可信任的貨幣，本質是財政不可持續，當然是從長期來說。
當大宗商品國陷入滯脹以後，貨幣在通脹的推動下就要貶值，財政問題同時爆發。俄羅斯、委內瑞拉、巴西的貨幣最近兩年多不斷貶值，本質上都是債務存量高（存量貨幣超過經濟需求）和財政不可持續共同推動的。
澳洲紐西蘭加拿大的貨幣自由兌換，雖然也經歷了貨幣貶值，但財政可持續決定他們沒有恐慌，通脹也低於巴西俄羅斯等國家。差別也就顯現出來了。
那麼，其他新興國家的債務也在不斷上升，可以躲過摧殘嗎？當然也躲不過。
東亞、東歐的國家以出口為主導，他們的經濟也很大程度上受制於人，一部分國家的財政也是不可持續的。所以，如今有人打響了發令槍，泰國、韓國、臺灣、香港、新加坡在今年必定受到圍剿。原因在於：當大宗商品國家陷入滯脹，正式確立了全球需求的萎縮，按傳導程序，下一步就是以航運和一般商品製造為主的國家或地區，這是確定的，不確定的是時間和開啟的方式，所以應密切注意債券市場。
今年，不僅歐洲、亞洲出現大型銀行倒閉的事情毫不意外，而且是很可能發生的。香江是危險的地方，源於社會不穩、泡沫嚴重、經濟因為航運的低迷而失速。
總有人說，索羅斯很操蛋，為什麼總喜歡做空別人？其實不是他的問題，作為對沖基金經理，他唯一關心的是讓投資人實現最大的收益，到有縫的雞蛋上出擊，是他的本分。
農曆新年期間，已經給出了相應的信號，發達國家銀行的股價暴跌，就是因為這些銀行在俄羅斯等新興國家大量投資，當新興國家經濟失速之後就形成壞賬；同時，歐洲央行實行負利率政策，銀行的貨幣資本不進行投資就不行（不能等著虧錢呀），結果，陷入了困境，這是負利率政策帶來的困境，只能冒險，讓銀行經營者降低了風控水平。壞賬爆發的結果就是股價跌跌不休。由此可以看到，美聯儲一直反對實行負利率，精明之處也就顯現出來了，當央行將商業銀行逼入絕路以後，商業銀行只能冒險，掉下懸崖之後就帶來今天的問題。很多國家未來也會陷入一樣的危機，負債不斷膨脹而經濟增長動力喪失，不斷寬鬆貨幣推動商業銀行冒險，最後，壞賬的積累就會讓銀行出現危機。當然，有些國家會以其它方式展現出來，因為他們的銀行就是國家的，壞賬由央行兜底，最終是貨幣一次性貶值，通脹一次性爆發。
無論大宗商品國家、東歐、亞洲以一般商品製造為主的國家、歐洲的銀行業，遭遇的是同一個問題。全球產能過剩需求不足，實行負利率等貨幣擴張政策是沒用的，只能讓銀行冒險形成壞賬，現在到了大規模買單的時候，銀行倒閉、貨幣貶值、債務爆掉都是結果。
那這和美聯儲有什麼關係？
2008年後，美國經濟經過了一輪有效的調整，一直在低速增長，去槓桿的過程已經完成，美聯儲可以加息，當然加息的節奏在爭議，當這樣的進程不斷持續以後，資本的價格上升，資產價格（包括債券）承壓，不斷累積的債務爆了，很多國家的貨幣不斷貶值，滯脹也就來了。最終形成的結局是：美聯儲將很多國家送入失業上升、經濟萎靡甚至萎縮而物價上行的「天堂。
誰可以逃得掉？其實上面已經給出了答案。雖然大宗價格下跌，但巴西俄羅斯委內瑞拉和澳洲加拿大的境遇完全不同。所以，只有自由兌換貨幣（意味著財政可持續）的國家、輔以合適的貨幣政策（嚴厲壓制資產泡沫），才有可能逃出生天；那些財政赤字不斷擴大、泡沫嚴重的國家或地區（甚至有些國家還在不斷地加債務），只能進入「天堂」。
責任編輯:靖曄
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