中國央行緊縮信貸 沈重打擊金融市場

雖然商業銀行的存款準備金率只從6%溫和上調到7%，但對市場而言仍然是沈重一擊。交易員們說，在這一措施於9月21日生效後，政府還會推出更多的力度大得多的措施，如上調貸款利率等，以此給某些發展過熱的行業降溫。

收緊流動資金供應的官方措施對任何地方的金融市場而言都是最令人擔憂的市場趨勢。就中國來說，採取有緊縮取向的貨幣政策的舉動表明，政府正從其1998年以來的立場上溫和後退，這一政策實際上就是不惜代價地促進經濟增長，當時，中國正是憑藉這一政策相對安全地度過了亞洲金融危機。當時中國政府從其先前為反通貨膨脹而採取的「過緊日子」的政策上來了個一百八十度的轉彎，從1998年起，將存款準備金比率從13%下調至目前的6%。

但今天的經濟形勢與正常的經濟週期中的某個階段並不相同。它與上個世紀90年代初期的情形不同，當時中國前總理朱鎔基有充分的理由通過緊縮貨幣的方式使已顯然已處於過熱狀態的中國經濟免於出軌。

當時的消費者價格指數漲幅超過了20%，但現在還不足1.0%。中國經濟目前極不尋常之處在於，它同時發出了通貨膨脹和通貨緊縮兩種相反方向的強烈信號。投資者大為困惑，他們不知道下一步中國央行為應對這一形勢將採取何種措施。

由於存在這一不確定性，投資者週一選擇了撤回投資。

過熱的房地產，低迷的製造業

以人民幣計價的中國國債週一遭遇沈重賣盤，基準國債的價格跌至歷史低點，收益率大幅飆升。不過尾盤時有消息說，為了打消對存款準備金率下月上調前市場可能出現流動資金供應中斷的擔憂，央行將臨時增加對商業銀行的資金供應，這一消息緩解了市場的憂慮。

基準7年期國債的收益率實際上最終下降了0.01個百分點，降至2.73%，因此前有消息稱，央行將採取穩定市場舉措。早盤時，7年期國債的價格曾一度跌至歷史低點。

但其他市場卻未能從遭受的打擊中恢復。

在上海和深圳股市，銀行、地產和建築類股下跌，中國大陸公司在香港上市的股票也遭遇挫折。上證綜合指數下跌1.2%，以1422.18點這一1月14日以來的最低點位作收。香港的H股指數下跌156.44點，至3158.54點，跌幅4.7%。

借入人民幣的成本也上升，不過受到嚴格控制的人民幣匯率卻未受到影響。7天期回購利率盤中一度升至5.33%的7個月高點，收盤時溫和上漲了56個基點，達到4.02%。

作為一項貨幣政策工具，上調存款準備金率對中國銀行體系的流動資金供應只會產生有限的影響。據中國央行稱，此舉將凍結約人民幣1,500億元的資金，而中國整個銀行系統的存款餘額目前約為20萬億元。對存款準備金率的調整表明，中國的政策制定者認識到，一種非同尋常的經濟現象已變得非常明顯，即在房地產貸款等重要領域存在過熱現象，而製造業等其他領域的收縮跡象依然揮之不去。

瑞士信貸第一波士頓(香港)有限公司(Credit Suisse First Boston (Hong Kong) Ltd.)的經濟學家董濤說，低通脹狀態下的經濟過熱是過度投資的反映，而非價格大幅上漲導致的。

他說，央行上調存款準備金率之舉雖然只是表面文章，但傳達的信息卻是強烈而清晰的，即央行擔心經濟過熱，它甚至有可能在2004年中期上調貸款利率。

大量外資的流入助長了銀行不負責任發放貸款的行為

央行在週六的聲明中說，大量海外投資的流入助長了銀行大肆發放貸款的行為，今年前7個月的貸款額已經超過了2002年全年的水平。

央行稱，導致外資大量流入的原因是，在一些外國政府發表了不適當的評論後，有些人一直對人民幣升值抱有不切實際的期望。雖然央行在聲明中並未明言，但人們都知道美國財政部長約翰．斯諾(John Snow)和歐洲及日本的貨幣官員最近都要求中國允許人民幣升值。

央行此舉的另一層含義是，中國政府打算將人民幣匯率保持在目前水平。但這需要通過截斷一些增長源頭來消除通貨膨脹因素。中國農業銀行(Agricultural Bank of China)戰略政策部的一位管理人士說，央行上調存款準備金率將對該行的貸款業務產生重大影響。

分析師們認為，促進經濟增長和創造就業機會仍將是中國政府首要關心的事，它應避免下猛藥來糾正某些特定領域的失衡現象。

上調存款準備金率之舉對實體經濟真正產生影響還尚需時日。

國務院發展研究中心(Development Research Center)的分析師倪宏瑞(音譯)說，央行此舉肯定會對控制貸款的增長產生影響，不過其效用要到幾個月後才會看到。

政府要抑制房地產投資增長和企業產能擴張還可採取行政性的或針對行業的具體措施。投資者對政府可能進一步採取這類緊縮措施的擔憂導致銀行類股週一大幅下跌，國內銀行今年的房地產貸款已達到歷史最高水平。

深圳發展銀行(Shenzhen Development Bank)的股價下跌 2.1%，至人民幣10.52元，上海浦東發展銀行(Shanghai Pudong Development Bank)的股價下跌1.8%，至人民幣10.33元，中國民生銀行(China Minsheng Bank)的股價下跌2.1%，至人民幣8.82元，招商銀行(China Merchants Bank)的股價下跌1.8%，至人民幣10.51元。

時富集團(Celestial Asia Securities)駐香港的研究部主管劉仲坤(Herbert Lau)說，央行此舉就像是給炙手可熱的銀行類股澆了一瓢冷水。

艾華添（James T. Areddy）道瓊斯通訊社26日
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