【看中国2022年3月14日讯】3月11日，中国央行公布了2月的金融数据。相比于超预期好转的1月金融数据，2月金融数据出现了一个明显的反转，无论是总量还是信贷结构，2月金融数据的整体表现都大幅低于预期。
先简单总览一下2月金融数据的情况。
2月社融存量同比增长10.2%（前值为10.5%），增量为1.19万亿，比上年同期少了5315亿元。其中，社融口径人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元；政府债券净融资2722亿元，同比多1705亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021亿元；表外三项减少5053亿元，同比多减4656亿元。
从结构上看，2月社融的支撑点主要来自于政府债和企业债，拖累项则是人民币贷款和表外三项。1月M2同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；M1同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。
现在来看主要的拖累项目—信贷。
2月新增人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。分部门看，住户贷款减少3369亿元（同比减少4790亿元）。其中，中长期贷款减少459亿元（同比减少4572亿元）是主要拖累；企（事）业单位贷款增加1.24万亿元（同比增加400亿元）。其中，中长期贷款增加5052亿元（同比减少5948亿元），是主要拖累项目，票据融资增加3052亿元（同比增加4907亿元），则是主要支撑；非银行业金融机构贷款增加1790亿元（同比增加1610亿元）。
总的来说，2月政策发力，但实体融资需求偏弱，银行使用票据冲抵信贷额度的特征明显，最终表现为人民币贷款总量和结构双双走弱。另外，1月政策引导叠加银行追求“开门红”行情，也可能透支了一部分后续的项目，这对2月信贷数据走弱产生了推波助澜的效果。
回顾1月金融数据，当时总量回升的主要支撑力来源于基建。无论是提前批专项债加快发行节奏，还是建筑业PMI新订单数据都已经显示国内一季度的基建有望托底经济（说到底，还是离不开房地产）。
基建项目落地叠加年初银行信贷项目准备比较充足，1月的信贷数据总量表现不弱。但是独木难支，2月因为新年假期、疫情等因素的影响，在基建可能略显疲软之后，连总量的支撑也没了。
2月基建融资需求回落一方面有季节性因素的影响。因为新年假期，农民工返乡，叠加2月下旬以来国内疫情再次反复，基建等企业的复工进度整体偏慢。百年建筑网施工项目复工调研数据显示，截至3月3日，全国施工企业开复工率为80.4%，比去年同期低了13.4个百分点，下游工地整体开复工率不及预期。另一方面，在地方隐性债务监管力度并未明显放松的情况下，全年基建的发力情况可能还是有限的，这在一定程度上也对年初的基建形成了制约。
在基建支撑略显乏力的时候，此前缺位的房地产并未补上这个坑，在2月的表现依旧偏弱，且短期可能难以出现明显的好转。这一点从居民部门的贷款数据上也能够看得出来。2月居民部门短期贷款减少2911亿元（同比多减220亿元），中长期贷款减少459亿元（同比减少4572亿元）。
居民短期贷款持续偏弱除了近期国内疫情反复制约线下消费之外，在经济面临下行压力时，居民消费意愿弱、储蓄意愿强也是重要原因。中长期贷款转负更值得市场关注，这也是有统计数据以来，居民中长期贷款第一次转负。这背后体现出的是现在居民的购房意愿很弱。
新年假期之后，从房贷利率下滑到首付比例下调再到近日郑州表示要推进棚改货币化安置，各地房地产边际放松的信号层出不穷。但是，也要看到即使有着政策的加持，因为对房企交付期房不信任，对可能出台的房地产税存在担忧，目前居民的购房意愿目前依旧偏弱。
2月份，30大中城市商品房日均成交量仅有25.5万平方米，即使是有新年假期因素，这一数值也明显偏低。而且如果分城市等级来看，三线城市的表现明显弱于一线城市。在居民销售端依旧偏弱的时候，房企的投资意愿也很低迷。
除了基建和地产之外，制造业最近也面临着不小的压力，其中最明显的一点是上游原材料的价格压力再度抬头。2月受海外基本面以及地缘政治恶化的影响，原油、有色金属等商品的价格明显回升，叠加国内黑色金属价格上涨，2月PPI环比止跌回升，为0.5%。
而且，海外通胀的压力在3月有着愈演愈烈之势，在输入性通胀的压力下，中下游制造业面临不小的成本挤压。所以，2月PMI数据显示制造业企业的原材料补库存动力已经连续两个月下滑，而PMI价格指数则连续2个月上行。
总的来说，在房地产、基建和制造业均面临一定压力的时候，实体的融资需求是偏弱的。这也是2月信贷数据总量和结构共同走弱的原因。
市场现在比较担心的一个点是：持续偏弱的房地产业会影响到地方政府的地方土地出让收入，而收入受限则会进一步限制今年基建的发力进度。但是从两会的表述上看，市场并不太需要担心政府的资金来源。3月两会公布了今年GDP的目标增速为5.5%，政策“稳增长”的态度明显。
总结一下，2月金融数据传递的信号：
第一，因为前期信贷项目透支以及目前实体经济依旧面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2月金融数据总量和结构都有所转弱。特别是在房地产销售迟迟没有好转的时候，居民中长期贷款首次转负。另外，2月财政发力情况也明显弱于预期。偏弱的金融数据要求更强有力的政策支持。
第二，财政空间进一步打开，2022年政府预算数据显示，今年第一、二本账的财政支出规模同比增长超过4万亿。财政发力情况下，制造业的经营环境有望得到明显改善，基建特别是上半年的基建有望得到充足的资金支持。
后续，制造业投资以及基建投资有望对社融形成支撑。市场对2月社融数据转弱不必太悲观。另外，可以关注政策层对基建的边际监管力度是否会有所放松。
第三，在2月金融数据走弱，且3月票据预示本月信贷数据可能依旧偏弱的时候，投资者可以关注本月15号央行是否会进行新一轮降息或者会出台其他宽松的政策措施。
