金融时报：中国央行是症结所在

过去4年来，中国监管者和政策制定者每年夏季都在上海一家高级酒店开会。与往年一样，今年讨论的焦点也集中在如何构建一个更佳“生态系统”。但从发表的讲话看，与会者又一次小心翼翼地与“房间里的大象”——中国央行及其系统性的金融抑制——打交道。

中国央行通过操纵汇率，已使其资产增至4万亿美元左右，几乎与中国经济规模（5万亿美元）一样大。近期，该机构选择通过上调银行存款准备金率来限制通胀后果，让商业银行仅从准备金得到1.62%的收益（随着其外国资产的收益率下降，发行冲销票据这种基于市场的替代方式已变得成本过高）。中国央行的准备金现已升至2.1万亿美元，比美联储(Federal Reserve)的准备金余额高出约三分之一。正如野村证券(Nomura)所指出的，积累这种无法利用的现金，相当于对银行业征税，阻止中国各银行将自己资产组合中的更大份额配置到收益率更高的投资。更糟糕的是，这是一种递减税，会对存款基础薄弱的小型银行造成超出比例的伤害。

后果是两方面的：最需要信贷的人得不到信贷（有关小企业无力支付公用事业账单的消息越来越多），以及正规银行体系的非中介化。中国央行刚开始统计其所称的“社会融资总量”，该数据除了银行净新增贷款外，还包括信托贷款、公司债券及股本、以及来自保险公司的融资。这一“快照”似乎显示，与正规融资相比，非正式融资的增长速度要快得多。

因此，有关金融生态系统的任何有意义的讨论，都应该始于中国的外汇政策，并终结于斯。让我们希望与会者在黄浦江畔觥筹交错之际，能采取上述做法。