此外，报告也没有解答许多疑问。这或许会在普华古柏预期在6月之前发表的总结报告中揭晓。
普华古柏在第一期调查报告中，主要发表了它对中国航油的衍生商品交易会计和财务政策、买卖衍生商品的交易策略、去年重组期权组合的结构和后果、衍生商品交易的亏损、业绩报告的准确性，及风险管理政策的看法。
一直采用错误方法 评估石油期权组合
中国航油昨天傍晚发布的普华古柏报告披露，中国航油一直采用错误的方法评估投机性的石油期权(options)组合，并没有将组合调至市价(mark-to-market)。
因此，公司从2002年到2004年发表的业绩，并没有确实反映期权组合的潜在的亏损；公司去年发表的前三季业绩差距尤其显著。
根据公司的呈报，2004年前9个月的税前盈利是4960万元，但普华古柏调整期权组合的估计亏损后，公司实际上蒙受3亿7900万元亏损。（见表）
普华古柏也发现，中国航油没有为投机性的期权交易设定妥当和严谨的风险管理程序。在某些情况下，公司连基本的管治措施都没有。即使公司已设有相关的措施，管理层并没有遵守这些原则。
普华古柏说：“当公司的期权组合在2004年1月面临潜在和逼近的亏损时，它接下来在重组组合中所承担的重大风险，成为导致公司失败的原因，因为它最终在油价走高的市场上，丧失了填补按柜金的财务能力。”
公司为期权组合采用的错误会计进账和估值方法，以及业绩因此出现的误差，都导致情况进一步恶化。
普华古柏说，当期权组合在去年初出现亏损时，公司应该结束盘口。中国航油似乎是为了避免亏损进账，而在去年1月、6月和9月先后三次挪盘，也就是买回期权以结束原先的盘位，同时再卖出期限更长、数额更大、结构更复杂的新期权。
中国航油自2003年第四季起，转而预测油价会下跌，但实际上，油价反而继续攀高，导致公司期权组合的未套现亏损日益加剧。
中国航油去年11月30日披露5亿5000万美元累积巨额亏损时，在新加坡交易所的指示下，委任普华古柏为特别审计师，调查公司石油交易亏损的事件。
普华古柏还未完成调查结果，第一期报告是根据普华古柏截至今年2月5日进行的访问和文件检讨工作所得的资料。
第二期报告 预期6月之前完成
新加坡交易所说，第二期报告总结普华古柏的调查工作，预期会在6月之前完成。
普华古柏说，中国航油在2002年开始从事期权买卖，交易对手是航空公司。公司从事这些交易的原因不详。
公司接着在2003年3月开始进行投机性的期货交易。在涉及期权交易之前，公司只进行期货(futures)和掉期(swaps)交易。普华古柏认为，公司是在不了解期权的潜在风险的情况下，涉足期权交易。
中国航油是在去年10月8日前后，正式通过母公司中国航空油料集团其亏损情况。除了期权组合亏损的估计数据之外，普华古柏调查报告的事件发生日期，大致上跟陈久霖向去年11月提交高庭的宣誓书吻合。
针对普华古柏的报告，中国航油表示会继续全力支持与配合普华正在进行的调查。公司也将评估公司的风险管理、财务及企业监管的职能，并推行适当的措施加强上述职能。
进行投机性期权交易 一直缺乏风险管治措施
普华古柏发现，中国航油一直缺乏进行投机性期权交易的风险管治措施，这是导致公司最终蒙受巨额亏损的原因之一。
普华古柏说，公司在展开期权交易之前，并没有设定适当的期权交易指导原则、推行有效的风险管理政策或确定正确的会计和估值方法。
根据公司的风险管理指导守则，公司在交易新产品之前，必须先获得董事部批准。但普华古柏表示，它没有找到董事部已批准期权交易的证据。
普华古柏认为可改善之处包括：风险管理委员会应该主要向审计委员会和董事部报告，而不单是向总裁呈报；日常的风险管理指责不应该在于总裁，而是风险管理委员会主席；确保石油交易经理不应该参与买卖活动。
陈久霖自2003年起 积极参与掉期交易
普华古柏说，被令停职的总裁陈久霖自2003年开始积极参与投机性的掉期交易。投机性的期权交易专门由交易部的立比(Gerard Rigby)和卡尔玛(Abdallah Kharma)进行。
尽管如此，第一期报告仍未解答的问题，例如中国航油是否一路来都知道期权估值方法有误、母公司中国航空油料的参与程度等；当然还有谁应该负责任的问题。
普华古柏说，它难以理解中国航油为何一直采用错误的期权估值方法，因为公司交易对手寄给公司的结单，清楚显示公司对同一宗交易的估值有显著差别；公司也似乎没有反对交易对手的结单估计。
普华古柏也认为，估计期权市值的方法虽然很多，确实数字也不一，但既然中国航油用来估计期权的方法已经有误，公司自2002年开始期权交易所呈报的数据是不能被接受的。
中国航油在2003年买下可用来估计期权价值的Kiodex交易软件。但公司表示这套系统不可靠。然而，普华古柏不赞同这个理由，并表示不了解公司为何不采用该系统。
普华古柏说，中国航油－－尤其是公司的财务主管林中山，理应在审计委员会于去年11月11日开会讨论第三季业绩之前，意识到应该向独立董事呈报期权交易的亏损情况。
林中山在会议前准备了两份业绩，一份反映了亏损的情况，另一份则没有。普华古柏说，林中山最终呈报哪份业绩，似乎取决于母公司是否愿意承担所有期权盘位。
林中山据称收到由中国航空油料集团公司总经理荚长斌代表母公司执行的传真协议，但荚长斌否认有这么一回事。
另一方面，中国航油说，普华古柏未提交公司挪盘对家的名字，也未调查挪盘合约的条款。公司已自行聘请期权专家，审查所有交易合同的条款。
经调查后，中国航油已在本月中起诉其中一家交易对手阿尔龙(J Aron)，指它在石油期权交易中疏忽与欺诈。公司尚未完成与其他交易对手的调查，并且没有排除可能向它们采取法律行动的可能性。
《联合早报》
