【看中國2024年9月18日訊】安信證券首席經濟學家高善文前幾天在一場演講中說，最終這一波房地產危機帶來的問題，就是看央行能不能把資產負債表壓進去。
這話很多人聽了很費解，什麼是把資產負債表壓進去呢？
過去很多人提到今天國內宏觀經濟所面臨的一系列問題，都會想到美國降息會不會是一個較好的契機，能不能吸引到外資進來。這個想法是很美好的，但現實恐怕很殘酷。
答案也很簡單，投資投資，本質上投的是回報率，是預期的未來收益，有了這個前提，國外的資金和人才會回來。
但今天，中國的國債長期收益率已經接近2個百分點了，這意味著中國國內的投資回報率是非常低的，在投資回報率極低之下，社會上沒有好的投資標的物，因此大量的錢被拿去買了國債。
這也導致，哪怕是美元降息了，美聯儲在9月份決定降息了，但屆時美國的國債收益率可能仍然高於4%，孰高孰低，一眼便知。
這也給中國帶來了一個極具挑戰的選擇，那就是不管美國降不降息，中國都面臨著一個艱難的選擇：即要不要放大招。
而這個大招，其實就是印錢。
高善文所說的央行把資產負債表壓進去，到底是什麼意思呢？
事實上，這也不是高善文一個人的觀點，更早之前，經濟學家辜朝明就發表過類似的看法。
作為最早提出「資產負債表衰退」的經濟學家，辜朝明對上世紀日本房地產泡沫的觀察可謂是非常獨到，也正是辜朝明對日本地產泡沫的細緻觀察，他所提出來的一些建議，不僅僅被日本所採納，甚至被後來的美國2008年次貸危機所採用。
辜朝明對資產負債表現象提出來的建議也是一樣的，就是由央行出手進行人為干預經濟，通過大規模的刺激，最終撬動經濟的增長，保住人們的就業和收入。
這也是高善文所說的把資產負債表壓進去。
當房地產危機進一步擴大的時候，此刻居民負債、企業負債之下，投資意願不僅沒有，而且還會忙著把賺來的錢拿去提前還債，這對個人來說是最佳決策。但當所有人都這麼做的時候，宏觀經濟就陷入了可怕又漫長的衰退之中。
辜朝明和高善文的建議都是一致的，既然家庭和企業不願意消費和借貸投資，那麼就應該由政府來扮演這個角色，充當宏觀經濟的干預者，讓經濟早一點恢復到正常增長的軌道上來。
具體來說，這是什麼意思呢？
用最通俗的話來說就是，開啟無限印鈔模式，央行最後兜底提供金融援助，這個過程一直持續下去，直到市場徹底恢覆信心，民眾敢於消費、企業敢於投資為止。
但由於支出的這筆賬是算在央行自己頭上的，也就等同於央行把自己押進去。
這就是所謂的經濟藥方，看起來很苦很嚇人，但正所謂良藥苦口，這也是不得已的選擇，儘管這是下下策，但顯然，沒有比這更好的辦法了。
無限印鈔放水，看起來很嚴重，很反常識，但如果不這麼做的話，後果只會更嚴重，更可怕。
當下中國的基本消費環境，已經不用多說了，就差沒有把通縮兩個字刻在腦門上了，國內的CPI、PPI儘管是有增長，但那微弱的增長實在是可以忽略不計。整個社會的消費降級、企業不願投資，且居民端和企業端提前還債的現象也在發生。
如果不進行印鈔的話，會發生什麼結果？
在沒有人為刺激下，這麼一個「蕭條」的市場，最終會持續性地帶來消費降級和內卷，債務問題無法解決，價格戰之下企業利潤無限下降、居民員工收入跟著下降，然後就是低利時代的開啟，企業低利潤、員工低收入，長期來看，負債表的償還時間就更漫長。
這個時候，債務越積越多之下怎麼辦？最後怎麼償還這天量的債務，答案還是印錢，通過大規模地放水，去稀釋掉國內的債務規模。不管是稀釋居民端還是企業端，還是地方債務，總之印鈔所帶來的實際效果，就是稀釋一切債務。
印錢，是中國目前唯一的藥方。唯一的區別只在於，是現在印錢，還是以後繃不住的時候印錢。
現在印錢，就具備先發優勢，就可以提前解決好債務問題，拖到越久，整個宏觀經濟的負面效應就越強，市場的信心就越弱。這個藥方，就是早吃早用早享受。所以，既然早印錢是印錢，晚印錢也是印錢，那麼不如乾脆早一點印錢，早一點解決。
當年的日本是這樣，2008年的美國是這樣，日本如今的國債和美國國債都很高很高，不過好處在於，雖然國家債務居高不下，但居民端和企業端，卻能夠維持著一個不錯的基準。
這就是當下印錢的好處。
繼續拖下去，拖的時間越久，屆時積累起來的債務就會越多，那麼印的錢自然也就會更多，早一點解決，就能夠少印一些錢。
中國的債務從新冠病毒三年，到前10年遺留下來的地方債，各種隱形和顯現債務加在一起，疊加居民端和企業端的負債，整個債務規模大到不可想像，這個時候不印錢，還能夠有什麼招數呢？
要知道，今天宏觀經濟螺旋式的下跌動能已經是形成了，這個動能只會強不會弱，除非是通過印錢干預市場的方式去大範圍救濟，否則這個趨勢，很難止住。
當然，中國也可以通過一些其他辦法去減緩這個勢能。例如，增加非稅收入、增加房地產稅等等，但這個辦法治標不治本，非稅越多，那麼正稅就越少，總和還是負的，最後債務仍然會加速積累。
那還有沒有別的辦法呢？
很多人說構建市場體系，進一步對外開放，這些招當然也很有用，但效果是很慢很慢的，幾十年前開始用，幾十年後的今天能夠看到很好的療效，但現在用，要想見效快，很難很難。
提到印錢，很多人認為這是不好的、不對的，但事實上，世界上所有的經濟體，每年都會通過這個模式去釋放增長的潛力和動能，唯一的區別就在於印多還是印少。
美國在新冠病毒三年期間，給美國人和企業發放了幾萬億美元的現金，這筆錢是從哪裡來的？其實還是印出來的。
印出來的錢，未來也完全存在收回去的可能性，比如美聯儲現在提高利率，就是為了將市場上過熱的錢「收回去」一些。但中國則不同，中國經濟現在不是過熱，而是經濟太冷太冷。此時印錢不會造成惡性通脹，還能夠解決債務問題，刺激經濟增長，可謂是一舉兩得。
但印錢這件事本身，也並非沒有成本；債務也是貨幣，超發的貨幣就如同決堤的洪水，會淹沒普通人的存款，而那些連存款都沒有的普通人，則會感受到急劇上升的通脹問題。如果這個問題處理不好，不能夠控制好印錢的尺度，就有可能從一個極端，演變到另一個極端，這是這件事的風險所在。
任何事情都有風險，今天不印錢，未來只能等債務到一個變數的時候多印錢，屆時錢可能還會被稀釋得更多。
印錢當然是一件顛覆三觀的事情，但這僅僅只是因為沒有對這件事樹立一個正確的認知。今天，市面上的活錢太少太少，各項經濟數據表現自然也不會太好；而今天的央行要做的，就是人為干預市場投資借貸消費，不管是全民發錢還是繼續降低利率，最終的目的就是要讓市面上的錢熱起來。
只有經濟轉起來，錢運行起來，債務才會有得到解決的可能性，至於貨幣還值不值錢，那反倒是次要的事情，今天的日元一樣很廉價，但並不妨礙日本是發達經濟體。
經濟問題能不能解決，債務問題能不能解決，最終可能還是要看，央行能不能把資產負債表壓進去。
這不僅需要勇氣，同時還需要智慧。
