【看中國2024年5月22日訊】在中國A股市場上，貴州茅台是績優白馬股的代表。投資者習慣將各行各業的龍頭股稱作行業中的茅台，比如「榨菜之王」涪陵榨菜，就被稱為「榨菜茅」。
2023年，涪陵榨菜的業績踩了一腳剎車，「榨菜茅」的光環暗淡了。不久前的2023年報顯示，公司實現營業收入24.5億元，同比下降3.86%，實現歸母淨利潤8.27億元，同比下降8.04%。這是自2010年上市以來，涪陵榨菜第一次營收淨利潤雙下滑。
2010年至2022年，涪陵榨菜業績穩步增長，營收從5.45億元增長至25.48億元，歸母淨利潤從5574.56萬元增長至8.99億元。然而，近兩年，涪陵榨菜的營收增速在下滑，2022年，公司營收增速1.18%，創出上市後的罕見低速，為2023年的下滑埋下伏筆。
涪陵榨菜的主要產品是榨菜，營收淨利潤下滑背後，榨菜不好賣了。
2021年至2023年，涪陵榨菜的榨菜銷量從13.48萬噸下滑至11.33萬噸，榨菜的營業收入從22.26億元下滑至20.76億元。無論是榨菜的銷量還是營收，涪陵榨菜都「榨」不動了。然而，涪陵榨菜還在擴張產能。
2023年初，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地啟動土建建設，項目達產之後，涪陵榨菜新增20萬噸榨菜產能。翻倍式擴張產能，涪陵榨菜在打什麼算盤？
翻倍式擴產能，3年前的劇本
2006年，官方央視黃金廣告時間，「皇上專業戶」張鐵林一句「涪陵榨菜，我爺爺的爺爺都說好! 」，迅速打響涪陵榨菜知名度。2010年，涪陵榨菜在深交所上市，成為「榨菜第一股」。
在包裝榨菜領域，涪陵榨菜是絕對的王者。
數據顯示，2008年末，涪陵榨菜市場份額21.28%，較第二名的9.56%高出一倍以上。到2019年末，涪陵榨菜市場份額達到 36.41%，較第二名的11.50%已高出兩倍以上。
涪陵榨菜的理想極為遠大，準備大幅擴張產能。2020年8月，涪陵榨菜披露非公開發行A股股票（定增）預案，擬募集資金33億元，其中29.5億元投入20萬噸榨菜基地項目。根據預案，20萬噸榨菜基地項目項目建設期為3年，達產期3年，新增10條榨菜自動化生產線（設計產能20萬噸/年）。該項目按照3年逐步達產進行測算：達產期第 1 年（2024年）達產率為50%、達產期第3年（2026年）達產率為100%。
2019年，涪陵榨菜的榨菜產能是13.98萬噸，銷量11.88萬噸。如此來看，涪陵榨菜意在翻倍式擴張產能，新增的產能如何消化？
涪陵榨菜在公告中稱，要做精做透省地級市場、拓展縣級及以下市場，並提出了一個「全民榨菜計畫」：到2026年（達產第三年），6.12億省地級城市人口目標人均銷量要從2019年的0.18kg/人提升至0.34kg/人，7.92億縣級及以下人口目標人均銷量要從2019年0.03kg/人提升至0.13kg/人。合計下來，涪陵榨菜在2026年的目標銷量是31萬噸，是公司2019年榨菜銷量11.88萬噸的2.6倍。
無論是翻倍式擴產能，還是「全民榨菜計畫」下的目標銷量翻倍，涪陵榨菜的計畫都是3年前的劇本，真的可行嗎？
豪賭的29億，不及預期的進度
涪陵榨菜在分析項目可行性時，列出了幾組數據：根據機構數據，中國醬醃菜年產量450萬噸，按照國內14億人口平均計算，人均醬醃菜消費量為3.21kg。2017年，中國人均包裝醬醃菜消費量僅為0.2kg/人，遠不及美國人均消費量3kg/人。
從0.2kg/人到3kg/人，這是涪陵榨菜憧憬的市場空間。涪陵榨菜還根據機構數據進行推算，2026年，中國包裝榨菜行業銷量有望達到46萬噸。此外，涪陵榨菜推算新興餐飲榨菜市場空間潛在需求37萬噸，休閑榨菜市場4萬噸，具體年度並未說明。
一系列分析之後，涪陵榨菜向外界傳達出榨菜市場空間廣闊，公司的拓產計畫時不我待的信號。那麼，涪陵榨菜的劇情演繹到哪一步了？
2023年報顯示，涪陵榨菜的20萬噸榨菜基地項目於年初啟動土建建設。截至2023年末，項目累計投入1.73億元，佔募集資金承諾投資總額29.5億元的5.87%，項目達到預定可使用狀態日期2025年12月。
定增預案中，20萬噸榨菜基地項目達產期第1年為2024年，2023年末的投資進度僅為5.87%，明顯慢於預期。而另一定增擬投資項目烏江涪陵榨菜智能信息系統項目投資進度0%。
定增募投項目進度不及預期，涪陵榨菜巨額募集資金另有重用。2023年4月，涪陵榨菜股東大會通過議案，同意使用不超過32億元的閑置募集資金購買理財產品。不及預期的還有市場表現，2023年，涪陵榨菜的榨菜產品貢獻了84.73%的營業收入，但營收下滑4.56%。對此，涪陵榨菜方面表示，是受宏觀消費需求不及預期及行業競爭加劇等因素影響。
年報中還有一個數據值得注意，2023年，在涪陵、眉山、東北三個生產基地，榨菜、蘿蔔的實際產量11.46萬噸，遠低於設計產能25.625萬噸。
市場表現不及預期，產能遠高於實際產量，涪陵榨菜仍啟動20萬噸榨菜生產項目的土建建設，像是一場29億元的豪賭，賭的是未來榨菜行業未來繼續高增長。
那麼，涪陵榨菜能賭贏嗎？
