抬高做空人民幣的成本，從而達到穩定匯率的目的。（圖片來源：Fotolia）
【看中國2019年5月16日訊】5月15日，中國央行發布消息稱，當天在香港成功發行兩期人民幣央行票據，其中3個月期和1年期央行票據各100億元，中標利率分別為3.00%和3.10%。此次發行全場投標總量超過1000億元，認購主體包括商業銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。
這一條消息看似平淡無奇，但結合央行在香港發行央票的特殊時間點看，其政策意圖卻大有來頭。由於在港發行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩定匯率的目的。再結合近幾日人民幣貶值預期快速升溫的市場變化看，可見央行此時出手發央票，穩定匯率意圖明顯。
實際上，除了本週一在岸離岸人民幣匯率遭受重創，日間跌幅高達600個基點外，近兩日的人民幣匯率都有回調趨勢，有分析指出這其中背後不乏中國央行穩匯率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民幣匯率報6.8761，貶值幅度僅有93個基點；離岸人民幣匯率報6.9053，較前一日還微升9個基點。
不少分析人士指出，在中美貿易戰沒有進一步負面消息傳來之前，短期內人民幣匯率跌破7的概率並不大。更為重要的是，當前人民幣匯率走勢呈現事件驅動、多空交織的特點，對企業和個人來說，與其一味地賭單邊升值或貶值，不如堅持財務中性的理念，通過對沖工具管理匯率風險。
中國央行傳遞穩匯率政策意圖
本次發行的200億元離岸央票，是繼去年11月和今年2月之後，央行第三次通過香港金管局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平臺發行人民幣央行票據。
除去在離岸發行央票可以豐富香港高信用等級人民幣金融產品，完善人民幣離岸市場債券收益率曲線，推動人民幣國際使用等中長期的作用看，當下發行央票一個更為現實的意義，在於作為一種回收市場流動性的工具，可以達到穩定匯率的目的。
德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩就曾表示，中國央行此舉有短期穩定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的「一石二鳥」的目的。
「短期來看，央票的發行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用，這在某種程度上對市場造成了‘加息’效應。」周浩稱，一旦離岸市場出現較為明顯的人民幣空頭情緒，發行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。
僅從維穩離岸人民幣匯率的角度看，即便央行不在香港發央票，也可以輕而易舉地調節離岸人民幣流動性，「打爆」人民幣空頭。實際上，有分析指出，央行通過在香港發行央票，是更公開地向市場傳遞穩匯率的政策意圖。
「CNH通常比CNY更能反映市場對人民幣匯率的預期，但央行對離岸市場的把控力度也很強。在過去，大家通常會觀察中資大行在港分支機構在離岸市場的一些操作（如遠期購匯、外匯掉期等），來揣測其背後的貨幣當局的政策意圖。」一香港外匯交易員對媒體表示，但如果中國央行在香港發行央票，相當於直接面向離岸市場的參與者，公開傳達自身的政策立場。
周浩也表示，使用央票對市場流動性進行調節，市場可以通過央票發行、到期以及續發規模來對央行的政策意圖進行判斷，中國央行可通過更加系統性的方式，向離岸人民幣市場傳導自身的貨幣政策立場。
「無形之手」更關注結售匯而非具體的匯率點位
自上週中美貿易戰再度發酵後，市場預期急轉直下，久未大幅波動的人民幣匯率再次上演「過山車」行情。人民幣匯率本週一開盤後繼續開啟急跌模式。5月13日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率均再度大幅下跌，日內跌幅均超600個基點，其中離岸匯率當日跌幅更是近1%。
資深外匯專家韓會師對媒體表示，近日匯率快速貶值的驅動因素並非市場供求關係（即由企業、居民主導的客盤），而是投機主導（主要是金融機構交易主導）。離岸市場美元飆升在前，在岸市場緊隨其後，這種情況通常意味著機構投機很可能是貶值的主要因素。
「離岸美元飆升的直接後果就是拉大了境內外的匯差，幾百個基點的空間無疑會讓跨境套利者十分興奮，而套利的結果就是在岸美元也必然快速飆升。這種情況不是第一次出現，一般境內外匯差在100個基點以上就有跨境套利的空間。」韓會師說。
不過，自本週二以來，匯率開始出現回調，這其中可能就有中國央行穩匯率「敲打」空頭的身影。其中有兩個有意思的現象意味深長：一方面，本週二人民幣兌美元中間價報6.8365，下調幅度高達411點，顯著低於週一收盤在6.8721，這說明中間價定價機制中的逆週期因子可能發揮了作用；另一方面，週二離岸人民幣兌美元匯率曾短線強力拉升150點，一度收復6.90關口。
本週三中國央行在香港發行央票的特殊時點選擇，則更是體現了穩匯率的政策意圖。
那麼，中國央行此時出手穩匯率，是否就意味著人民幣要保「7」呢？有分析指出，中國央行選擇何時出手穩匯率，與匯率的具體點位無關，關鍵是觀察市場的結售匯情況。
「匯率點位從來不是最重要的，貨幣當局首先考慮的是資金流動的壓力，如果跨境資本流動宏觀審慎管理有效，結售匯逆差不大，是否破7根本不重要。」韓會師說，如果市場再次出現結售匯嚴重失衡，無形之手才會有所動作，即使人民幣兌美元到了7附近，如果結售匯市場風平浪靜，那麼7破了也就破了，不是什麼大事；但如果匯率剛到6.95就出現了購匯大潮，那破7基本上就不要奢望了。
