香港失去了它的皇冠。2009年至2011年，以首次公開募股(IPO)籌資額計，香港股市一直佔據著世界的頭把交椅。今年，這座中國城市在全球排行榜上的座次將大幅下滑。
Dealogic數據顯示，今年迄今，香港股市的IPO融資額僅為32億美元，而2011年全年達354億美元，2010年全年更是創下了歷史記錄、達到678億美元。按今年迄今的情況看，納斯達克(Nasdaq)、紐約證交所(NYSE)和上海證交所(SSE)在全球排行榜上居前，香港則跌落至第7位。
眼下，交易撮合者們想知道：香港能否在未來幾年奪回自己的皇冠，還是說黃金時代已經劃上了句號。這個問題很重要，因為長期以來IPO都是香港股市的一大重心，也是它作為金融中心的一個標誌。
香港股市的運營機構——香港交易及結算所有限公司（HKE&CL，簡稱港交所）正在試圖不再單純依賴於股票業務，而是通過嘗試大宗商品等新資產類別來實現業務多元化。這顯示出它對其核心業務發展前景的擔憂。
上週，港交所同意以14億英鎊收購倫敦金屬交易所(LME)——這一價格是LME去年利潤的180倍。
香港股市面臨的問題在於，IPO的傳統來源——中國大型國有企業——正漸漸「枯竭」，因為它們中的大多數已在過去十年間完成了上市工作。
曾任港交所董事的香港股市專家戴維•韋布(David Webb)指出：「輕鬆賺大錢的日子正在走到盡頭。」
《IPO：全球指南》(IPO: A Global Guide)一書的作者、曾任麥格理(Macquarie)和野村證券(Nomura)亞洲股權資本市場主管的裴達希(Philippe Espinasse)談到，過去十年，香港「幸運地迎來了源源不斷的」中國國企IPO，比如中國建設銀行(CCB)、中國電信(China Telecom)、中海油(CNOOC)以及中國人壽(China Life)的IPO。這些IPO規模龐大，流動性好。
裴達希預計，今後幾年香港股市的IPO籌資總額年均將為100億至150億美元左右，遠遠低於前幾年——那時一宗IPO的籌資額就可達到這一年均水平。
2010年，最後一家未上市的大型國有銀行中國農業銀行(ABC)在香港和上海兩地上市，籌資額達到220億美元。
對投資者來說，國企的IPO表現往往不錯，原因之一在於，中國政府為確保交易成功，通常會將發行價定在較低水平。這些交易所產生的費用也為銀行家們帶來了不菲收入。
裴達希說，「這一跤易來源並未完全枯竭，只是我們看到越來越多的IPO主體變成內地民營企業，其中一些民營企業規模很小，而且對它們來說，上市時機也許並不成熟。」
顯然，較小的交易規模意味著，未來香港股市的IPO籌資總額很難趕上前幾年的水平——那時數十億美元的交易十分常見。
此外，投資者對規模較小的內地民營企業往往帶著懷疑眼光。這些企業大多經營時間不長，而且往往存在公司治理上的問題。
散戶投資者們由於過去兩年在香港多宗IPO投資中遭受損失，現在都持觀望態度。近幾個月的全球市場動盪，讓情況變得更糟。
香港一位銀行家表示：「市況非常惡劣，交易搖擺不定，投資者信心日漸下滑。」舉例來說，英國珠寶商格拉夫鑽石(Graff Diamonds)上月就取消了籌資額達10億美元的IPO。
為了完成交易，銀行家們開始訴諸非常規策略。比如今年兩宗規模最大的IPO：2月份陽光油砂(Sunshine Oilsands) 5.8億美元的IPO，以及上週華電福新能源(Huadian Fuxin Energy Corp) 3.19億美元的IPO。
這兩宗交易中發售的60%的股份——這一比例前所未見——都被基礎投資者買走，它們大多是中國國企。
這些基礎投資者在上市股份面向公眾發售前即參與到IPO過程中，並購得商定的配售股份。作為交換條件，它們要接受一個禁售期，時間通常為六個月。
基礎投資者的參與使得上市企業不必再向普通投資者和基金管理公司發售那麼多股份。能夠體現這一轉變的例子是，計畫在港上市籌資40億美元的中國人保(PICC)，聘請了多達14家銀行來完成這項交易，數量創下歷史記錄。人保告知這些銀行，它們扮演的角色和支付給它們的費用，將取決於它們在公開營銷啟動之前能夠吸引到多少基礎投資者。
近幾年來，香港在吸引非中資企業來港上市方面的努力取得了一些令人矚目的成績。法國歐舒丹(L’Occitane)，義大利普拉達(Prada)和俄羅斯鋁業(Rusal)先後來港上市。但這些交易仍只佔全部交易的一小部分，而且幾乎沒有人預期這種情況會有實質性改變。
銀行家們希望今年年底前能完成幾宗大型IPO，其中包括中國光大銀行(Everbright Bank)籌資額達20億美元的IPO。但他們並不認為情況會很快好轉。
一位交易撮合者表示：「有朝一日，估值會低到人們願意再次出手購買股票。但我認為近期內不會出現這種情況。」
