歐元區危機看來只會不斷加劇。上週末，在巴黎舉行的發達國家二十國集團(G20)財政部長會議吸引了全世界的目光。這次會議試圖在主權債務危機不斷惡化之際，探討出一個解決方案。
與此同時，美國長期失業率似乎頑固不化，美國總統的支持率大幅下跌，而將會在明年挑戰總統位置的反對黨熱門候選人正在鼓吹一項顯然不可行的，大幅改革美國稅法的方案。
所有這些都構成了擔憂的深層理由。然而投資者最大的擔憂，卻在於東方，這種擔憂導致今年夏天全球股市大幅下挫。擔憂的焦點已經轉移到中國。
這種擔憂並沒有在金融或經濟數據中得到正常的體現。不過這在很大程度上是因為，全球化極大地提高了金融分析的難度。按照地理位置對股票進行分類，已經越來越難以說明問題。集結了倫敦上市股票中市值最大個股的富時100指數(FTSE 100)或許就是最突出的例子。該指數由國際資源企業主導，與英國經濟的相關性即使存在，也已經十分微小。
不過，美國標普500指數(S&P 500)也是如此，那些企業的大多數利潤也並非來自於美國本土。
現在，分析人士已經開始根據業務面向的地區，來評估企業經營狀況，這些分析顯示出中國真正的重要性。
倫敦的絕對戰略研究中心(Absolute Strategy Research)將市值最大的歐洲個股分成兩類，一類業務主要面向國際市場，另一類則主要面向歐洲。
從三年前雷曼兄弟(Lehman)破產前夕截止上個月底，業務主要面向歐洲內部的企業股價下跌了25%，而業務面向國際市場的企業則上漲了15%。
現如今，面向國際就意味著面向中國。
所以，在債務危機增大了歐元區再次出現衰退可能性之際，投資者希望盡量撇清與歐元區相關企業的關係。那些能夠向中國銷售產品服務的企業，已經完全從雷曼危機中復甦。不能向中國出口的企業則沒有。
一年前，德意志銀行(Deutsche Bank)的證券策略師們開始根據企業主要業務面向美國、拉美、東歐還是中國，對歐洲個股進行分類。其結果頗富戲劇性。雖然美國經濟問題眾多，但業務面向美國的個股在過去12個月中僅下跌9%。業務面向中國的個股則下挫41%，跌幅一度還曾達到50%。
這充分說明，過去一年市場對「中國增長」的故事失去了信心。
這種情形也出現在別的地方。正當中國人民銀行(People’s Bank of China)開始連續提高利率以抗擊通脹之時，各新興市場的表現開始不如發達世界，
在大宗商品市場上，儘管資源企業宣稱中國的需求依然堅挺，但那些中國需求量最大的工業原料（比如銅）在過去幾個月中價格已開始下跌。
這種種狀況與政界的舉動並不協調。美國參議院(Senate)上週通過一項法案，威脅對那些人為壓低本國貨幣匯率的國家實施貿易制裁，這明顯是針對中國。然而，市場擔憂的是，中國的需求會轉弱。
這種擔憂有根據嗎？或許沒有。中國在2008年末推出的刺激舉措是不可維持的。經濟增長放緩是不可避免的趨勢。一直以來的問題在於，中國的政策制定者們能否引導中國經濟實現「軟著陸」。有關這一點，各種跡象發出的信號相互矛盾。上週公布的消費者價格指數(CPI)為6.1%，低於上個月水平，也低於人們的預期。中國央行上一次提高利率是在7月份。美國供應管理學會(ISM)的全球採購經理人調查顯示，中國經濟增長正在放緩，但擴張之勢沒有停止。而大宗商品價格的下跌應該能夠進一步緩解通脹壓力。
上週還有證據顯示，其他一些亞洲國家的政策制定者認為本國的通脹問題已經得到控制，比如印尼央行決定降息，新加坡則實行了更寬鬆的貨幣政策。
因此，中國經濟「硬著陸」並非不可避免。從概率來看，中國經濟「軟著陸」的可能性更大。然而，主宰金融市場價格走向的不是實際情況，而是人們的觀感。
歐元區政界人士過去兩年來的糟糕表現令人遺憾。但他們的分歧是公開的，投資者能夠獲知的信息幾乎跟他們本人一樣多；而市場似乎已經認定（無論這種看法是對是錯），歐盟官員們最終會釐清問題。
近年來，中國一直受益於其威權體制和信息不透明。掌權的技術官僚擁有寶貴的操作空間。但如今，信息不透明成了個問題。投資者不確定有關中國的數據中哪些可信，也不知道中國的政界人士會作何反應。這為恐懼提供了滋生的土壤。
儘管中國的問題看起來不如美國和歐洲的問題引人注目，但其實它更需要投資者謹慎對待。
