剛剛公布的8月份居民消費價格指數（CPI）一如預期，同比上漲3.5%。國家統計局新聞發言人盛來運解釋稱，在這3.5個百分點的構成中，翹尾因素為1.7個百分點，新漲價因素為1.8個百分點。「翹尾因素」是指上期物價變動因素對下期價格指數的延伸影響，新漲價因素主要是部分農產品價格上漲帶來的。
這是當局不敢掉以輕心之所在。
雖然，翹尾在8月份達到了年中最高，隨後會快速下行，但新漲價力量強勁，所以CPI指數或還會向上攀升一到兩個月，才會在年尾降下來。但明年特別是上半年，失去了翹尾效應的逆向「庇佑」，物價指數將是令央行十分撓頭的一個時期。我們估計明年上半年CPI將有月度可能會過5%。全年漲幅應該明顯高出今年一個台階。支持這一判斷的原因很多：
一是農產品價格上漲趨勢在明年中期前難有明顯改觀。當下全球的政策制定者拯救危機的方式總是傾向借貨幣貶值為錯誤埋單。這將導致紙幣信用價值的破滅。量化寬鬆貨幣政策所釋放的貨幣和信用跑不到真實經濟裡面去，都跑到哪裡去了呢？一部分（可能是大部分）在全球金融貨幣市場（尤其是債市和衍生金融市場）自我循環，一部分跑到大宗商品市場，一部分以熱錢形式跑到了發展中國家的資產市場（樓市和股市）。
所以我們看到，全球經濟出現相當怪異的現象：真實經濟總體萎靡不振，但石油價格再次攀升到每桶80美元；銅價漲到每噸7000美元以上，接近危機前的峰值水平。以傳統CPI衡量的發達國家通脹水平處於很低水平，而好些新興市場國家資產市場卻劇烈飆升（譬如中國樓市），通脹預期急劇惡化（譬如當下印度和未來的中國）。而當下全球農產品價格總是緊隨著石化能源的價格而後動。因為它決定著現代農業耕作資料的成本。
二是中國資產泡沫深化倒逼城市用工薪酬加速上漲。城鎮的生活成本、商務成本就上去了，勞動者的實際生活支付能力是在下降的，已經達到了一個不可承受的地步，當然要倒逼工資上漲。而務工成本上漲意味著務農的機會成本上漲，於是牽引著農產品必然趨勢性上漲。同時，依經濟邏輯，製造業部門薪酬上漲更容易推動非貿易部門（服務業）價格上漲。道理很簡單：其一，服務性需求隨全社會工資上漲而上升；其二，工業中勞動生產率的改善已無法趕上各種成本上升的速度，於是利潤變得越來越薄，更多資金將從實體出走，推動資本品價格更快速度上漲。這是一個自我強化的循環。
所以中國發生「工資－通脹」螺旋式上升的觸發機制是完全有條件的。中國常年的貨幣超發使得這一切來得更加急促。本來中國的勞動力紅利的釋放或可以更均勻、更持續一些，甚至我們廣袤的國土和區域差異可以使得這一過程有足夠的縱深，但當下內地的土地等要素成本也在同時快速上漲，所以薪酬上漲變得異常剛性。
很多人反對加息，並不認同中國當下的通脹與貨幣當局的關係，但我們實在無法否認中國當下貨幣極其寬鬆的事實。
2003至2009年，央行資產從5萬億元漲到24萬億元，廣義貨幣從18萬億元漲到67萬億元（超過美國的8.8萬億美元，成為全球第一，而中國的GDP只有美國的1/3)，中國銀行資產從23萬億元漲到88萬億元。而同期實體財富增長所能解釋的是多少呢，名義GDP只漲了1.83倍。
過去十年，中國滯後6個月的M1（狹義貨幣供應量）增速與當期CPI被發現具有高度的同步性。當M1增速突破20%以後，隨後都出現了物價指數CPI的快速上漲，2004年如此，2008年亦如此。但是當2009年末，M1增速接近40%之後，六個多月過去了，而CPI依然在3%的弱勢徘徊。
我們也不知道，從2008年到現在不到三年時間，中國的經濟結構發生了什麼實質性的重大變化，以至於使得這一精確的數據關係在尺度上大大地縮了一號。
我們猜想，中國或會容忍更低的經濟增長速度，也會容忍更高的通貨膨脹。依然會沿用微觀手段（定點行政調控、精確制導）來管理宏觀問題，全局性的主動收緊貨幣政策（比如連續提高存款利息率）依然很難。
