7月份中國的居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.3%。我們預計8月份CPI同比增長將達到3.7%,並且未來兩個月還將保持在3.5%以上。
雖然2009年中國信貸規模急速膨脹,並且今年年初也面臨了一定的工資上漲壓力,但到目前為止,CPI增長中的70%仍來自於食品價格。食品在CPI中的權重約為三分之一,而2009年底以來食品價格的上漲一定程度上是受到惡劣天氣和自然災害的影響,此外有些產品價格從低位恢復性上漲。我們預計,未來兩個月糧食可能出現的減產將是推高食品價格的主要原因。
好消息是食品價格往往不會長時間環比快速增長,而全球需求相對疲軟、銀行貸款增速放緩、經濟活動減速,以及大宗商品價格企穩,也會使核心的製造業商品價格受到抑制。
壞消息則是前一階段的信貸擴張、房價上漲和工資上調所帶來的通脹壓力尚未完全消化,主要表現為服務項目價格上漲。此外,通脹預期也很可能升高。儘管如此,我們預計到年底CPI通脹率將有所放緩,並維持3%的2010年全年平均通脹率預測。
我們認為工資上調並不是今年通脹的主要原因。近期對於中國人口結構變化導致結構性的工資上漲和通脹率上升的爭論很多。不過我們發現,在經歷了2009年的工資增長停滯後,近期工資上漲的主要原因是信貸推動的經濟刺激政策帶動了建設熱潮,再加上出口需求快速回升,從而導致勞動力需求迅速上升。
我們估計近年來製造業勞動生產率的上升幅度與實際工資增速基本保持一致。2010年,工資漲幅很可能會超過勞動生產率的增幅,但生產商在需求相對疲軟的環境中難以完全轉嫁成本的上升。當然,高工資更有可能造成服務項目價格上漲。
中期來看,我們認為通脹率將高於以往的水平,平均在3%~5%,這主要是因為相對要素價格的調整以及結構性工資上漲的壓力。工業部門的資源和能源成本一直被控制在較低的水平,但未來不得不逐步提高。糧食價格必須提高,以保證農民種糧的積極性,而人口結構的變化意味著低技能的年輕勞動力供給將會減少,這或將推高整個經濟的勞動力成本,尤其是服務業。
最後,如果政策制定者認為中國應在未來幾年中保持兩位數或接近兩位數的增長率,並據此制定宏觀經濟政策（尤其是信貸政策）,那麼來自需求面的通脹壓力可能會加大。
